Daniel fue quien me sugirió leer Hedge Funds, Venture Capital and The 25% Solution. El artículo está relacionado con lo que yo venía publicando en este blog, así que es una buena idea sumar algo de las ideas publicadas allí. Esta es la razón también por la cual previamente escribí ¿Qué son los "hedge funds"?, para que al leer esto estemos todos de acuerdo a qué nos referimos.
Pero, ¿en qué tiene ver específicamente la actividad de los hedge funds con lo que venía comentando (aquí y aquí) sobre los cambios en la industria del capital de riesgo? Lo que está sucediendo es que los hedge funds tienen cientos de miles de millones de dólares para invertir, pero cada vez menos lugares "públicos" (haciendo referencia a los mercados como bolsas de valores, etc.) para hacerlo. Como consecuencia, gran parte de aquellos millones se está volcando al mundo "privado", causando esto, por lo menos así se prevé, todo tipo de disrupciones.
En principio, la incursión en el mundo privado por parte de aquellos fondos se concentró en buyouts, es decir, en la compra de partes de empresas con el ánimo de quedarse con el control de sus activos u operaciones, todo esto en el marco de una negociación o simplemente a través de un "ofrecimiento" (a veces no suena tan amistoso) a los actuales propietarios. Pero lentamente se han comenzado a ver signos de incursión en el financiamiento de lo que hasta el momento era objetivo del capital de riesgo tradicional: nuevas compañías. Los casos vistos han sido de financiamiento en "etapas tardías", es decir, cuando la compañía nueva ya está en funcionamiento (aunque probablemente sin ganancias), tal como el caso de Pay By Touch Solutions.
Esta incursión de los hedge funds en el mundo de las nuevas compañías tiene su origen en el exceso de fondos, pero por determinadas razones económicas (del funcionamiento de los mismos) la tendencia parecería confirmarse. En el caso de las firmas de venture capital, dado que la actividad de inversión de riesgo es intensiva en tiempo, hay una correlación entre la cantidad de general partners (managers del fondo) y el volumen de fondos para invertir. Y a medida que crece el número de managers y el volumen de fondos, es cada vez más difícil para uno de los primeros en forma individual el influir en la rentabilidad final de la inversión. La consecuencia es que, a medida que el fondo crece, el rendimiento de cada inversión tiende a estabilizarse en torno a un valor promedio y se diluye cada vez más entre todos los managers participantes.
Las firmas de venture capital, al igual que los hedge funds (ver aquí), tienen una estructura de beneficios para sus managers compuesta por management fees (porcentaje sobre el volumen invertido o administrado) e incentive fees (porcentaje sobre las utilidades de la inversión). Por lo que explicaba, en el caso de las firmas de venture capital, los managers de categoría senior (es decir, los más experimentados o los socios principales de la firma de venture capital), para evitar ver diluídas sus ganancias presionan para obtener una mayor proporción de los management fees. Por otro lado, esta sería la razón por la cual, a pesar de que la industria del capital de riesgo parecería tener los fondos suficientes para sobrevivir, todavía sigue tomando más fondos.
Allí reside la diferencia principal de los hedge funds respecto a las firmas de venture capital, y esta también sería la razón principal para pensar en una incursión fuerte de los primeros en el mercado de las nuevas compañías. Los hedge funds pagan incentive fees mucho mayores a sus portfolio managers (el equivalente a los general partners), alrededor de un 25% de las utilidades es el valor estándar de mercado (de allí el título de aquél artículo), pero además, no sobre las utilidades del fondo en su conjunto, sino sobre el portfolio (conjunto de inversiones) que administra cada portfolio manager en particular. Además de obtener utilidades relativas mayores, cada portfolio manager sí puede influir en los resultados, no del fondo en su conjunto, pero al menos de su portfolio particular.
Creo que la consecuencia principal de todo esto es que, a medida de que los hedge funds se acerquen cada vez más al Silicon Valley y la industria del venture capital como consecuencia de sus excedentes de fondos, cada vez atraerán más profesionales que trabajen en firmas de venture capital tradicional por sus atractivas remuneraciones. Por otro lado, los números son muy claros para explicar una posible consecuencia: las firmas de venture capital invirtieron US$21,7 billones en el año 2005 (PDF) en su conjunto, y los hedge funds administran alrededor de US$1 trillón. Imaginen una pequeña proporción de esta última cifra cómo puede influir en el primer total...